海外宏觀方面，三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性，其與其他國(guó)家陸續(xù)達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)形成相對(duì)利好，美元匯率先呈升值態(tài)勢(shì)；但美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，美聯(lián)儲(chǔ)于9月再次推進(jìn)降息，美元匯率隨之出現(xiàn)一定貶值。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“內(nèi)需改善、外需承壓”的特征，歐洲央行三季度維持政策不變，歐元兌美元匯率先貶后升。日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)外需均有所放緩，且日本首相石破茂辭職加劇政策不確定性，日本央行三季度未推進(jìn)加息，日元兌美元匯率有所貶值。

　　國(guó)內(nèi)宏觀方面，三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需兩端收縮的局面。需求端，出口保持較強(qiáng)韌性，但內(nèi)需中的投資與消費(fèi)增速持續(xù)下行；供給端，在“反內(nèi)卷”政策陸續(xù)實(shí)施后也出現(xiàn)收縮。展望后續(xù)，若四季度無(wú)新增政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)內(nèi)需將繼續(xù)回落，外需也將隨“搶出口”效應(yīng)退坡大概率下行，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力或進(jìn)一步加大。

　　國(guó)內(nèi)政策方面，三季度，中國(guó)人民銀行連續(xù)放量續(xù)作買斷式逆回購(gòu)，市場(chǎng)資金面整體穩(wěn)中偏寬，同業(yè)存單利率在低位震蕩；季末受資金需求增加影響，存單利率有所上行。同時(shí)，“存款搬家”現(xiàn)象導(dǎo)致銀行負(fù)債端壓力仍存。四季度中長(zhǎng)期資金到期規(guī)模加大，需重點(diǎn)關(guān)注央行后續(xù)政策操作方向。

　　債券市場(chǎng)方面，三季度，“反內(nèi)卷”政策推升市場(chǎng)通脹預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)形成壓制，疊加公募基金費(fèi)率調(diào)整征求意見(jiàn)稿引發(fā)債基贖回，債券市場(chǎng)收益率整體上行；但在央行呵護(hù)資金面的背景下，短端收益率保持相對(duì)平穩(wěn)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)“熊陡”格局。信用債表現(xiàn)同樣疲軟，信用利差略有走闊。

　　權(quán)益市場(chǎng)方面，三季度市場(chǎng)維持牛市結(jié)構(gòu)。宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，市場(chǎng)流動(dòng)性改善，A股成交額持續(xù)保持在2萬(wàn)億元以上；產(chǎn)業(yè)層面，科技領(lǐng)域催化因素較多，人工智能、機(jī)器人、核聚變、固態(tài)電池等領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)外均有進(jìn)展與突破，科技板塊表現(xiàn)亮眼；政策層面，“反內(nèi)卷”政策不斷落地，大宗商品也呈現(xiàn)不錯(cuò)表現(xiàn)。截至2025年9月30日，上證指數(shù)年內(nèi)上漲15.84%，創(chuàng)業(yè)板指上漲51.20%，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)優(yōu)于紅利價(jià)值板塊。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，7-8月可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)大幅上行，8月下旬可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓縮，9月則處于高位震蕩態(tài)勢(shì)。行業(yè)層面，周期與成長(zhǎng)類轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好，有色金屬、電子、輕工制造等行業(yè)轉(zhuǎn)債漲幅靠前；醫(yī)藥、建筑、銀行行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。截至2025年9月30日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)上漲17.11%。

　　報(bào)告期內(nèi)，本組合堅(jiān)持穩(wěn)健操作策略，以債券資產(chǎn)為底倉(cāng)，通過(guò)精選估值合理且基本面穩(wěn)健的權(quán)益資產(chǎn)增厚收益。具體操作方面：權(quán)益端主要配置科技板塊，涵蓋算力、光刻機(jī)、機(jī)器人、固態(tài)電池、核聚變等行業(yè)龍頭，倉(cāng)位保持平穩(wěn)；純債部分以利率債和高等級(jí)信用債配置為主，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)組合維持長(zhǎng)久期利率債配置；可轉(zhuǎn)債方面，繼續(xù)配置評(píng)級(jí)較高的債性轉(zhuǎn)債與估值合理的平衡性轉(zhuǎn)債。由于報(bào)告期內(nèi)可轉(zhuǎn)債估值與絕對(duì)價(jià)格均處于歷史較高水平，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的賠率與勝率有所降低，為控制組合整體波動(dòng)性、提升組合性價(jià)比，本組合對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行減倉(cāng)操作，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位有所下降。