“五一”過后，股權(quán)分置改革試點成為市場中搏殺的所有投資者在衡量個股價值時所必須考慮重要的因素。正當人們對這一最新的變化中所孕育的投資機會進退維谷之時，由基金一手樹立的“價值投資”理念大旗也面臨著全新的考驗。在混合型基金的戰(zhàn)場上，基金公司對風險和收益最佳結(jié)合點的搜尋迅速向分紅基金集中。近期已連續(xù)有包括國海富蘭克林、國聯(lián)和華夏三家基金公司分別發(fā)行以紅利股作為核心投資對象的基金。在變數(shù)猶存的市場上，分紅基金能否接過價值投資的旗幟？記者采訪了正在發(fā)行中的國聯(lián)分紅增利基金經(jīng)理李濤。

記者：在上交所推出紅利指數(shù)不久，國聯(lián)就推出了基于上證紅利指數(shù)為業(yè)績評價基準的國聯(lián)分紅增利基金，請問你們推出這種類型的基金是基于怎樣考慮的？

李濤：證券投資回報主要來源于兩部分，一部分是股票的股息收益，另一部分是股價的波動收益，即資本利得。長期以來，國內(nèi)證券市場投資人主要通過博取市場的價格收益作為盈利來源。

但隨著市場格局的變化，投資者預期收益率的大幅降低，僅靠冒極大風險獲取資本利得而取得回報，已經(jīng)越來越困難。

投資者期望能有一種產(chǎn)品，其一部分收益能相對確定，另一部分資本回報又能趕上由于中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，上市公司業(yè)績蒸蒸日上帶來的市場平均資本利得，即降低對投資者收益的不確定性，增加投資者資本的安全性。

正是基于這樣的一種認識，國聯(lián)基金管理公司推出了本只基金產(chǎn)品國聯(lián)分紅增利混合基金，本基金主要投資于那些在歷史上具有穩(wěn)定分紅記錄、分紅能力高、未來具有分紅潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，一方面通過謀求相對穩(wěn)定的股息收益來降低投資收益的不確定性，同時兼顧資本利得，力求將兩者完美結(jié)合。

記者：您能否介紹一下國外紅利投資的情況？

李濤：從國際趨勢來看，以紅利收入為投資重心的產(chǎn)品近來備受青睞。1999年，美國以投資高股息回報品種為重心的產(chǎn)品為54個，截止去年則增加到81個，資產(chǎn)規(guī)模大副上升。2003年底，ishare推出的以道瓊斯紅利指數(shù)為基準的FTF基金DVY，在短短一年內(nèi)就累積了50多億的資產(chǎn)規(guī)模。成為長線投資者追捧的目標。

高股息收益的股票，通常都是業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，可謂最“藍”的藍籌。這類公司在熊市中有穩(wěn)定的股息收益，是投資者的避風港；在牛市中亦能收取價差的資本利得。再以美國市場為例，紅利股也表現(xiàn)出收益高、股價穩(wěn)定的投資特點。從1929年到2002年，道瓊斯指數(shù)總收益的三分之一來自股息收入。2004年道瓊斯紅利指數(shù)全年收益率更是達到18.1%，同時其波動率僅為15.5%，在剔除風險因素后顯著地高于同期的成長型股票以及市場總體的收益率。

記者：請問在國內(nèi)證券市場目前是否有足夠的紅利投資標的？目前市場的波動會對投資標的投資價值產(chǎn)生怎樣的影響？

李濤：《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》鼓勵上市公司以現(xiàn)金紅利形式回報投資者，同時首次將上市公司的再融資政策與公司的股利分配方案相掛鉤。從2004年公布分配方案的上市公司來看，選擇以現(xiàn)金紅利形式回報投資者的公司明顯增多。截止4月底年報刊登完畢，公布年報的上市公司為1354家，其中分紅派現(xiàn)的公司為730只，占總公司的53.9%。在730只上市公司中，股息率超過2.25%的上市公司有332家，占分紅派現(xiàn)公司的45.48%。

“五一”長假后的第一個交易日，上證綜指下跌28點，使市場上股息率超過2.25%的公司達到了344家，比4月底的332家多出了12家。因此，目前的市場下跌為投資于高股息收益率的上市公司提供了絕佳的買點。由于具有高股息收益率的上市公司的股息收益率很多已經(jīng)超過了銀行同期存款利率，股價的下跌空間已經(jīng)不大。從市場最近的表現(xiàn)也可以看出，具有高股息收益率的上市公司在市場的下跌中走勢明顯強于大盤，根據(jù)我們的統(tǒng)計，2001年至2004年高股息率公司的年平均回報率達到6.78%，而同期大盤年平均跌幅是達到了10％。

記者：分紅作為一種選股標準究竟具有怎樣的意義？分紅基金是如何將紅利投資的特點和其他基金所共同遵循的投資原則結(jié)合起來的呢？

李濤：分紅在考察一家公司的過程中往往可以起到“信號燈”的作用，公司當期派現(xiàn)的多少是檢驗公司贏利真實性、分析公司是否關(guān)心股東權(quán)益以及公司管理層對公司未來發(fā)展是否有信心的最好方法。我們認為，分紅實際是一家公司經(jīng)營業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等多方面因素的綜合體現(xiàn)。從分紅的角度選擇上市是一種切實可行的選股方法。

作為混合型基金。國聯(lián)分紅增利基金采用現(xiàn)金股利精選投資策略，通過對公司歷史分紅能力、分紅的穩(wěn)定性結(jié)合對公司未來分紅能力、分紅潛力的研判，選擇優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)建投資組合。我們的目標是在控制風險、確?；鹳Y產(chǎn)流動性的前提下，以獲取高比例分紅收益和資本相對增值的方式來謀求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)定增值。我們希望這只基金能具有以下三個特性：一是安全性—降低投資收益不確定性；二是穩(wěn)定性-—能獲得持續(xù)現(xiàn)金回報；三是攻防兼?zhèn)?mdash;即重視股息收入，又不忽視資本利得。

記者：目前投資者對高額分紅、低額分紅或不分紅方案存在不同看法，你是如何看待這些爭議？

李濤：爭論的焦點主要集中在高額分紅有利于大股東收回資本金，而中小股東股息收益率低下；低額分紅以應付監(jiān)管、為了再融資而分紅派現(xiàn)；沒有利潤分配回報投資者幾個方面。其實，上市公司股利分配受種種因素的制約，如法律、法規(guī)因素，股東因素、公司本身因素等，多種因素作用的結(jié)果決定了上市公司采用何種股利政策。

我們認為最終判別上市公司所實施的股利政策的優(yōu)劣，關(guān)鍵在于它能否為上市公司帶來持續(xù)穩(wěn)定增長，有利于其業(yè)務的發(fā)展。分紅增利基金在投資分紅派現(xiàn)上市公司時，同樣需要考量其分紅派現(xiàn)的合理性。

記者：分紅增利基金具體會通過哪些指標來判斷上市公司分紅派現(xiàn)的“含金量”？

李濤：國聯(lián)分紅增利基金采用現(xiàn)金股利精選的投資策略，即通過我們自己開發(fā)的分紅模型和分紅潛力模型篩選出現(xiàn)金股息率高、分紅穩(wěn)定、未來具有分紅能力的高品質(zhì)上市公司。

具體來講，我們會仔細研究上市公司股利分配政策及歷年分紅情況。不僅要考察上市公司當期分紅的絕對值，還要考察上市公司分紅的連續(xù)性、穩(wěn)定性和未來的分紅潛力、分紅意愿等因素。

主要來說，我們會從四方面考察上市公司的分紅能力：一是財務健康狀況，主要看上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額是否充沛；二是公司是否進入平穩(wěn)發(fā)展期；三是分紅派現(xiàn)穩(wěn)定性。公司當期分紅能力強說明上市公司有較強的盈利能力，但如果上市公司連續(xù)分紅，則說明上市公司重視對股東的投資回報，有較好的、穩(wěn)定的股利分配政策決策機制；四是分紅潛力，主要是通過研究上市公司盈利能力，考察公司的分紅潛力。

記者：最后請您談一談對當前市場的看法？

李濤：在落實“國九條”的進程中,影響市場發(fā)展的諸多因素正在發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,無論是政策環(huán)境、投資品種、公司治理結(jié)構(gòu)、合規(guī)資金入市渠道,還是投資者權(quán)益保護、投資者結(jié)構(gòu)等等,都在向好的方面轉(zhuǎn)變。就市場本身而言，長達4年的股市調(diào)整與中國宏觀經(jīng)濟嚴重背離，使得A股市場現(xiàn)金股息收益率明顯改善，A股投資價值顯現(xiàn)。正是在市場各參與者的共同努力下，改革的成果開始顯現(xiàn)，近期投資者信心開始恢復，股市開始煥發(fā)其吸引力。

隨著股權(quán)分置試點方案的明確，市場整體股息率會進一步提高，股息率超過一年期定期存款利率的公司會越來越多，分紅增利基金可投資的公司也會越來越多。(上海證券報  王波）