中國證券報 朱茵

20004-11-05 (中國證券報)

國聯基金研究總監(jiān)張嵐在其最新的市場分析報告中指出：目前處于加息周期的初期，根據歷史上利率變化趨勢與股票市場的表現分析，預計市場開始進入一個寒冷的季節(jié)。

張嵐表示，央行面對持續(xù)上升的物價，尤其是房地產價格，終于宣布提高利率，揭開了利率上升周期的序幕。由于房地產開發(fā)與地方財政收入密切相關，而且在目前地方政府的考核體系中，當地GDP增長幅度是一個關鍵的指標，所以預計10月份的利率調升不會對目前持續(xù)上漲的房地產市場產生明顯的抑制。

在未來的3至6個月中，利率還將做進一步的調升。張嵐認為，從宏觀環(huán)境來看，9月份及第三季度宏觀經濟數據并不象大多數人原先預測的那樣出現明顯的回落，相反，一些重要的指標，諸如固定資產投資和房地產投資都出現反彈，顯示經濟仍然存在過熱現象。

9月份物價指數同比增長5.2%,比8月份僅下跌0.1個點，并沒有出現顯著回落。雖然市場預期糧食豐收會引起糧食價格回落，但為了保護農民利益，糧食價格不會出現明顯回落，況且糧食供求近幾年一直存在缺口，需要進口補充，也不支持糧價顯著回落。同時，新的漲價因素已經逐漸顯現，非食品價格從7月份以來連續(xù)3個月的同比增幅分別為0.8%/、1.0%和 1.3%,呈現加速上漲趨勢。央行在26日公布了企業(yè)間商品價格變動情況，9月份企業(yè)商品價格繼續(xù)回升，同比上升9.6％，環(huán)比上升0.6％，前9個月同比上升8.7％。主要農產品價格均出現上升。其中小麥價格同比上升34.8％，環(huán)比上升1.6％，成品糧價格同比升25.3％，環(huán)比升0.5％。雖然宏觀調控直接指向鋼鐵等建材，但鋼材價格同比上漲22.5％，環(huán)比上漲0.8％。由于需求持續(xù)拉動，能源價格維持在高位攀升。9月份原煤價格較上月升1.4％，較上年同期升40.8％。原油價格較上月升5.8％，較上年同期升17％。成品油價格較上月升2.9％，較上年同期升20.9％。電價較上月升0.1％，較上年同期升5.2％。企業(yè)商品價格是由央行編制的反映企業(yè)間商品交易價格變動趨勢和程度的綜合物價指標，其商品調查范圍涵蓋全社會物質產品，包括投資品和消費品。這一價格變化的趨勢可視為CPI的先行指標。

而從資金狀況來看，雖然保險資金已經獲準進入A股市場，但相關配套管理細則尚未出臺，因此對11月行情不會產生支持作用。券商融資渠道在10月份被打通，但由于資金運用范圍的嚴格限制，同時券商委托資產管理業(yè)務被緊急叫停，券商缺乏后續(xù)資金參與市場，他們即使能僥幸不被迫離場，也只能成為市場的旁觀者?；饘?300點的安全區(qū)域雖然基本認同，但已經公布季報的基金的倉位大多處于55％或者以上，除非大盤繼續(xù)急速下跌，否則不能指望這些基金繼續(xù)推升倉位。不過，這些資金具有較好的耐久力，不存在年底結賬離場的情況，對大盤有一定的穩(wěn)定作用。張嵐表示，根據歷年資金存量的變化規(guī)律，除非保險資金因為行政指令而被迫迅速進場，11月份資金緊張局面將不會改善。

根據10月27日以前公布的季報統(tǒng)計發(fā)現，季度業(yè)績環(huán)比增幅連續(xù)2個季度保持增長的企業(yè)有100家。連續(xù)3個季度業(yè)績環(huán)比增幅保持增長的只有10家，其中兩家還是ST公司。被市場普遍看好的企業(yè)大多沒有實現季度業(yè)績環(huán)比增幅的增長。企業(yè)季度業(yè)績的變化顯示了宏觀調控的效應。張嵐認為，由于財務費用的增加和進一步加息的預期，企業(yè)業(yè)績將難以保持原有的增長?，F在看來宏觀調控對企業(yè)業(yè)績的影響會提前反應。

對于當前熱議論的A股估值定價問題，張嵐表示：中國企業(yè)的估值與國際上一些市場進行橫向比較可以發(fā)現，整體估值水平其實更加接近發(fā)達市場的水平，高于發(fā)展中市場的水平。從國家風險的角度進行評判，中國證券市場沒有理由獲得和發(fā)達市場相似的估值水平。中國企業(yè)法人治理結構普遍較差，臺海危機和能源危機將長期伴隨存在，貧富階層的差距和沖突日益明顯，這些都要求中國證券市場相對于其它市場應該有一個風險折價。所以他認為目前全市場31倍的PE存在明顯高估。(朱茵)